(相關資料圖)
東吳證券股份有限公司蘇鋮,郭曉東近期對泉陽泉進行研究并發布了研究報告《白山松水有活泉》，首次覆蓋泉陽泉給予買入評級。
泉陽泉(600189) 投資要點 飲水思源知興替，經營管理穩交接。公司前身吉林森工是吉林省采伐公司，2016~2017年公司通過資產重組并入礦泉水和園林工程業務，確定“一主一輔”發展戰略；2021年輔業確立保質量經營方針，戰略重心更向礦泉水主業傾斜。公司背靠吉林省國資委，2025年吉林省國資委持有31.72%股份。25M9管理團隊全面換屆，經營管理穩健交接。 天然礦泉積水成淵，白山松水鐘靈毓秀。包裝水是軟飲料最大細分板塊，市場規模穩健增長。1）2025年中國、日本、美國包裝水人均消費量分別為39、41、97升/人（其中純凈水人均消費量為26、6、45升/人），2025年中國、日本、美國純凈水銷量占包裝水比重分別為67%、14%、46%，同時2016~2025中國包裝水/天然礦泉水銷量CAGR分別為5.5%/5.8%，對比來看國內天然礦泉水滲透率提升空間大；2）天然礦泉水格局尚未成型，2025年百歲山、藍劍、泉陽泉銷量市占率分別為33%、7%、4%。產品工業化量產門檻高，優質水源地具有稀缺性和生產排他性、且采礦許可證取得周期長。東北天然礦泉水消費教育更成熟，泉陽泉在東北市場資源稟賦優秀，牢據多處優質水源，并享受省級政策支持。 扎根東北挺進京津，提能蓄力再啟新程。“一個中心、兩翼齊飛、挺進京津、全國布局”，泉陽泉區域擴張成長性亮眼：1）立足森林大健康產業，中心區域站穩產品高地。600ml/2L拳頭產品是區域擴張滲透核心抓手，承擔先行教育消費者職責。2023年以來吉林省內市場加速推進高端礦泉水項目、重點培育特色飲料第二曲線，站穩品類高地。2）渠道戰略因地制宜，精耕核心攻堅兩翼、積極滲透外圍市場。吉林精耕細作，遼黑兩翼市場堅持攻堅，以遼寧為抓手打造沈陽/大連品牌高地，同時京津及外圍市場持續滲透。3）增能擴產有序推進，增厚區域擴張安全墊。2024年天然礦泉水產能大致140萬噸，2025年以來推進增能擴產40萬噸，后續儲備第二戰略水源200萬噸項目，我們測算中期銷量空間至少可看至336萬噸。橫向對比百歲山與泉陽泉，資源稟賦優秀與核心區域價格親民是相似點，泉陽泉品牌營銷力度和物流運輸建設優化空間明確。 甩掉包袱深蹲起跳，積蓄業績彈性勢能。自2025年以來，公司加大力度優化資產結構、穩步出清陳年歷史包袱，伴隨非核心資產剝離進程推進，中期盈利水平有望向2025礦泉水20%凈利率靠攏。2022~2025年礦泉水銷量、噸單價CAGR分別為19.4%、-6.3%，噸單價下滑主要系大包裝產品占比高且增速快于即飲裝，后續伴隨外圍市場從品類導入期進入成長放量階段，即飲裝占比有望迅速提升。此外公司采用年度預付款鎖價采購模式，亦能夠在一定程度上對沖短期原料成本上漲壓力。 盈利預測與投資評級：我們預計公司2026~2028年歸母凈利為0.6、1.6、2.5億元，同比+303%、+169%、+53%，對應PE為88、33、21x，基于公司兼具區域擴張成長性和盈利彈性，首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示：資產剝離/擴產項目落地不及預期，運輸設施建設不及預期。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家。
本文數據來源于東吳證券股份有限公司，僅供參考不構成投資建議。
營業執照公示信息